做好功课,迎接期权时代!

发表于 讨论求助 2019-01-21 13:49:00

期权时代重磅来临。


周五,证监会正式公布《股票期权交易试点管理办法》及《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》配套规则,同时批准上交所开展股票期权交易试点,试点产品为上证ETF50期权。


上交所亦发布了股票期权试点系列业务规则,包括股票期权试点交易规则、风险控制管理办法、投资者适当性指引以及做市商指引,同时还发布了期权经纪合同示范文本(含风险揭示书必备条款)。


据澎湃新闻报道,股票期权已顺利完成全天候环境测试、全真环境测试、生产系统全网测试等多项测试,并通过上证所验收。目前,已按照交易所的时间节点要求,完成生产系统部署调整,作好参加交易所1月10日、1月17日新一轮全网测试的准备。


来自经济观察报的消息称,深交所目前也在积极准备就股票期权的模拟交易,模拟交易的开始时间目前有三个说法,分别为本月月底、春节前与春节后。


综合各家的报道以及参与期权准备工作的券商人士的反馈来看,从外部条件而言,券商股票期权实行的条件已经全部具备,只待一轮一轮的测试与实战检测。


个人投资者门槛50万


股票期权交易是一种股票权利的买卖,即某种股票期权的购买者和出售者,可以在规定期限内的任何时候,不管股票市价的升降程度,分别向其股票的出售者和购买者,以期权合同规定好的价格购买和出售一定数量的某种股票。期权一般有两种:一种是看涨期权;另一种是看跌期权,即投资者可以以协议价格卖出一定数量的某种股票的权利。


上交所的《股票期权试点交易规则》文件,对期权合约设计、上市与挂牌的规定,期权交易的规定,行权事项的规定,以及保证金制度、持仓限额制度、强行平仓制度以及风险警示制度等内容做了详尽披露。


期权交易的涨跌幅限制并不表现为百分比,而是通过公式计算出的绝对值,这与现货市场的±10%明确的涨跌幅限制不同。同时为了有效防范市场风险,期权交易中还特别引入了熔断机制,如果连续竞价交易期间,合约盘中交易价格较最近参考价格上涨、下跌达到或者超过50%,且价格涨跌绝对值达到或者超过该合约最小报价单位5倍的,该合约进入3分钟的集合竞价交易阶段。集合竞价交易结束后,合约继续进行连续竞价交易。


交易规则方面,股票期权的竞价交易实行T+0回转交易制度,即当日开仓的合约当日便可以平仓,与当前T+1的股票交易有很大不同。


关于自然人参与期权的门槛在《上交所股票期权试点投资者适当性管理指引》中有所披露,个人投资者参与期权交易的条件是:“申请开户时托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额(不含通过融资融券交易融入的证券和资金),合计不低于人民币50万元”。普通机构的门槛是100万。


市场对期权的推出大为称赞。国泰君安证券金融工程研究员刘富兵表示,由于国内股票市场风险管理工具相对缺乏,投资者的长期持股兴趣一直难以提高,而期权的推出将有力地改变这一局面。例如当ETF期权推出后,如果投资者看好现货的长期持有价值,但同时担心短期价格波动时,既可通过相应的认沽期权交易对现货进行风险保护,也可通过卖出认购期权来增强持有现货的收益。现货长期持有者的风险管理和收益增强手段得以增强,由此将导致长期资金对现货的配置需求提升。


刘富兵指出,ETF期权的实物交割制度也保证了其对于现货市场流动性的促进作用。实物交割方式导致无论是基于投资还是投机目的参与期权交易的资金对于标的的需求都将较之以现金交割方式的期权更大,从而更为有力的推动现货市场的交投活跃度上升。


会像权证一样疯狂吗?


对于曾经玩过疯狂权证的小伙伴而言,可能首先映入脑海的问题是股票期权与当年的权证有何异同?


股票期权和之前国内发行的权证有很多共同点:它们都能赋予购买人在未来某个时间以约定价格买卖一定数量标的证券的权利,都可以进行日内回转交易,无需缴纳印花税,两者的日内价格涨跌幅限制都可能远高于10%,合约虚值情况下都具备较高的杠杆。


海通证券在其期权系列研究报告中指出,期权和权证虽有共同点,但两者在合约条款、交易规则和监管制度上的差别非常之大,这些决定了它们被市场炒作操控的难度,具体来说:


一、期权潜在供给量巨大,权证市场创设供给量有限。权证的发行方只能是上市公司或者有资质的券商,发行上市规模有限,虽然券商可以后续创设权证,但是创设过程耗时,创设规模受券商资本金限制,给庄家炒作操纵市场留下了空间和时间。而期权交易里面,满足一定的资产金额要求、通过相关知识测试、达到三级交易权限的投资者,包括个人投资者和机构投资者,在市场上既可以买期权,也可以缴纳保证金后卖期权,潜在的期权供给群体规模巨大,而且卖期权的过程是瞬时的,有对应的买单即可成交,可以实时增加市场的供给,确保需求供给的平衡。


二、期权市场有做市商,权证则没有。权证被爆炒的另一个原因是市场参与者里面散户太多,对权证的理解较为肤浅,缺乏“定价”的概念,盲目跟随市场趋势,容易被庄家操控,市场缺乏一盏“指明灯”,告诉投资者证券的合理价值。而国内期权交易已明确将引入做市商制度,做市商由符合资质要求的机构担任,他们均配备了专业的衍生品定价模型研究、开发、交易人员,并有后台强大的电脑硬件系统支持,能更准确的知道期权的“合理价格”,并在该价位附近进行买卖挂单,对其他期权市场参与者形成了一定的指导作用。


三、期权套利机制完备,权证则相对缺失。权证价格虚高,严重偏离其理论价值时,投资者没有办法赚取其中的定价偏差,而期权既可以买入也可以卖出开仓的交易方式,使得投资者可以在期权与期权标的之间、期权与期权标的现货对应的期货之间、期权之间进行套利,促进价格的理性回归,平抑市场波动。


四、期权市场的保证金管理更加透明高效。在之前的权证交易制度下,权证的创设方只能是券商,券商在创设权证后,须缴纳相应的标的券或现金作为保证金,确保到期履约行权。这个制度的本身是想通过券商创设来提供权证的供给,压制市场炒作,但在执行过程,对券商创设规模限制、保证金管理上缺乏确切透明的执行手段,导致部分券商无限制创设权证,加剧价格波动。期权交易里面,卖期权也需要缴纳保证金,保证金可以是现金,也可以是股票、债券等可交易证券按一定比例折算。交易所和券商对期权卖方的保证金进行逐日核算,确保达到风控标准,保证金余额不足的期权卖方须在规定时间内补足,未能补足保证金的期权仓位将被强行平仓,这样可以有效避免权证无限量创设的风险。


五、期权合约品种多,让投资者有更多低风险投资选择。国内权证合约条款里的到期日、行权价都是在权证发行时确定,之后创设的权证条款与发行时保持一致,而期权交易采用的是交易所的标准合约,合约到期日不超过一年,通常有四到五个到期月可选,合约的行权价根据标的证券的历史股价波动范围决定,并随着标的价格走势不定期加挂新合约,其中既有风险高的虚值期权,也有风险较低的实值期权,可以让投资者自由选择。


六、与期权相关的法律法规更加完备。目前监管机构和交易所颁布的期权相关法律法规中有许多明确的风控制度,例如:大额持仓信息公布、盘中熔断交易机制、未平仓期权总量限制、投资者持仓限额等,相对权证交易而言风控力度加强明显,有利于抑制市场过度投机。


鉴于在当前的交易制度设定下,海通证券指出期权像权证一样被爆炒的可能性小了很多。


问题来了,谁会受益


期权的推出将明显利好A股市场,将进一步拓宽证券公司的业务范围,收入渠道将更趋多元化,同时进一步打破券商和期货公司的业务屏障,金融机构在混业时代背景下的竞争将更激烈。股票期权推出以后,有助于期权合约标的交易的活跃和风险对冲,对券商板块、期货概念类、交易软件类和期权标的类股票构成利好。


首先,券商板块。股票期权若推出无疑是利好券商股,平安证券认为未来一年券商行业仍将交上一份满意的答卷。重点关注有国企改革预期的,如山西证券、国元证券、西南证券、东吴证券、中纺投资等;有提升杠杆、募集资本预期的,如中信证券、海通证券、华泰证券、广发证券、光大证券、兴业证券等;互联网券商,如锦龙股份、国金证券等;以及参股券商的泛海控股、中山公用等。


其次,期货公司或者参股期货类个股。股票期权属于金融衍生品,期货公司在这方面有得天独厚的专业优势。相关个股如中国中期、厦门国贸。


第三,交易系统维护商和开发交易软件类个股。相关个股如:恒生电子、大智慧、金证股份、同花顺、东方财富等。


第四,被选为股票期权标的证券的个股。从海外成熟资本市场的经验来看,股票期权合约推出后,标的证券的交投通常会趋于活跃,大蓝筹有望受更多资金关注,相关个股如:石油石化、中国平安、浦发银行、中国人寿等(上证50成分股详见下图;来源:上交所)



部分市场人士指出,1月9日,大金融板块午后盘中集体爆发或与这一预期密切相关。


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