弈凡道--投资成长股最重要的事

发表于 讨论求助 2019-06-16 13:49:36

投资成长股最重要的事

一、成长股的优势

成长是永恒的话题,成长股由于其公司业绩不断快速增长,企业不断发展壮大而涌现了大批牛股。一个企业由初创期——成长期——成熟期——衰退期,是一个完整的循环过程,几乎每一个企业都不能逃脱这个过程,只是有的企业中间某一个过程时间更长。

在企业初创期,有很多不确定性,风险相对较大。渐渐的企业慢慢走上正轨,掌握了一些核心竞争力优势,企业快速的发展,业绩高速增长。当企业发展壮大到一定程度后,会遇上行业发展天花板,因为它的产品几乎人人都拥有了,这时它已不能再像以前一样每年大幅增加更多产品的销售,业绩难以继续高速增长,但它的产品非常稳定,这样的公司就到了成熟期。

成熟期的企业由于业绩过了高速增长期,所以估值非常低,这一类被烟蒂价值投资爱好者所喜欢,因为这类公司发展稳定,风险较小,巴菲特把它比作烟蒂,虽然不是非常看好,但是把扔在地上不要钱的烟蒂捡起来仍然可以吸两口。而成长期的公司由于公司快速发展,业绩高速增长,所以享受的估值相对较高,大量牛股也是从这样的公司中涌现出来。不过成长期的公司由于估值都较高,所以如果公司出现业绩增长不如预期,那么就会遭受股价的大幅下跌风险。所以成长股选股是对投资者能力要求较高的。

投资成长股另一个重要因素就是可以通过“戴维斯双击”,实现远远高于市场平均收益率的超额收益。这种方法主要是利用戴维斯双击效应,在市场情绪悲观导致的市盈率和价格较低时,买入具有较高成长性的公司,随着公司业绩的快速增长,同时伴随市场人气的恢复,市场的乐观给予了公司的预期大幅提高,估值大幅提升,从而享受公司业绩增长加上市场估值提升的双向超额收益。这种方法主要是利用市场情绪和公司业绩增长进行大波段的中长期投资,对买卖的进出时间把握要求相对较高。

戴维斯原理:1.双击(业绩增长的收益+估值提升的收益=股价上涨的幅度)。2.双杀(净利润下降的亏损+估值下降的亏损=股价下跌的幅度)。

例如:我曾经投资过的康力电梯股份有限公司,2012年底当时正是熊市,当时一段时期沪深两市所有股票一天的交易额加在一起都不足800亿,投资者们经过前期漫长下跌的熊市折磨,情绪非常的悲观,市场非常低迷。这时的康力电梯最低时市值仅不足23亿,为了方便计算统计,我们取该股2012年12月31日收盘总市值为30亿,2012年公司的净利润1.87亿,计算得出对应当天是16倍市盈率。随后公司两年里快速增长,2014年12月31日公司净利润4.02亿,同比2012年1.87亿净利润增长115.2%。公司2014年总市值82亿,同比2012年总市值30亿收益率增长173.3%。由此我们得出股价收益率173.3%比净利润增长115.2%高出58.1%,而高出的58.1%的收益率就是来自于市场情绪引起的市盈率估值预期的提升。我们来看看公司估值预期的变化,截至2014年12月31日收盘,公司总市值为82亿,净利润4.02亿,计算得出对应市盈率为20.4倍,而公司2012年12月31日的市盈率估值是16倍,2014年的估值明显高于2012年的估值。所以戴维斯双击就是净利润增长的收益加上估值提升的收益,从而等于最终的超额收益!

二、成长股大师的选股方法

 菲利普·费雪(Philip A. Fisher)是开创成长股价值投资策略之父。其最著名的著作《怎样选择成长股》受到广泛关注,其提出成长股选股15条策略得到投资者的广泛运用,下面是费雪提出的15条选股条件:

①.这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力,至少几年内营业额能否大幅成长?

②.公司管理层是不是决心继续开发新的产品或工艺成为公司新的增长点,以进一步提高总体销售水平?

③.和这家公司的规模相比,其研发工作有多大成果?

④.这家公司有没有高人一筹的销售团队?

⑤.这家公司的利润率高不高?

⑥.这家公司做了哪些维持或改善公司利润率的举措?

⑦.这家公司的劳资和人事关系是不是很好?

⑧.这家公司的高级主管关系很好吗?

⑨.公司管理层是否有足够的领导才能和深度?

⑩.这家公司的成本分析和会计记录做得如何?

⑪.这家公司是不是在大多数领域都有自己的独到之处?

⑫.这家公司有没有短期或长期的盈余展望?

⑬.在可以预见的未来,这家公司是否会大量增发股票?

⑭.公司管理层是不是只向投资人报喜不报忧?

⑮.这家公司管理阶层的诚信正直态度是否毋庸置疑?

三、成长股选股最重要的事

虽然成长股大师费雪列出了15条选股条件,但是我们在实际选股中不可能全部去满足这15个条件,基本上只能满足部分,那么怎样取舍就成了重要的问题。下面我根据自己多年成长股投资经验和理解,总结投资成长股最重要的事进行排序!

第1重要的事:优秀的最高管理层。

从短期来看,公司领导对一个公司的发展影响不会太明显,当然做短线的也不会在乎投资是不是成长股。但作为成长股投资者从长期来看,一个企业的最高领导决定了一个企业未来的命运。因为企业的日常经营、长远布局、选择的道路,以及凝聚整个团队都需要一个好的最高管理层。从长期来看一个企业的最高领导就是这个企业最重要的核心竞争力。比如一个企业的最高领导不得人心,那么就算企业里有再多的人才也会流失掉的。一个公司能不能从非常小的企业,慢慢做大到成为一个伟大的公司,中间需要最高管理层有眼光进行长远布局,需要最高管理层解决在发展过程中遇到的困难,需要最高管理层在关键时刻的果断而正确的判断。假使美国苹果公司没有乔布斯,它能成为当下世界第一的高科技企业吗?假使没有董明珠,格力空调能够胜过其它众多空调企业,成为中国当下最畅销、最赚钱的空调企业吗?从古至今,很多良臣大将,在选择仕途之路时首要考虑的就是选择明君!所以对于长线投资者来说,一个公司的最高管理层是一个企业的灵魂,我们投资一个企业一定要把公司管理层放在最重要的位子。另外,除了要注重公司最高领导,还要注重公司整个核心管理团队!

好的最高管理层:

①.实际控制人有道。道即是能够团结人心,聚齐团队人才。孙子说:“君主之道,要让百姓和君主的愿望一致,同心同德,这样就可以为君主而死,为君主而生,从而不畏惧危险。”

②.有野心、有斗志、有朝气。一个充满活力雄心斗志满满的企业家是公司强化发展的动力。想想一个公司老总都不想做大的企业会有什么发展呢?

③.懂资本运作。做为一家普通公司,你可以不懂资本运作,但是要做一家强大的上市公司,就需要懂得利用资本市场,懂得运作资本。纵观历史上很多伟大的公司,比如谷歌、苹果、微软等,没有一个不利用资本平台并购好的公司、好的技术、好的团队,通过资本运作消灭敌人,强化自己。

④.非常关心公司股价。做为一家上市公司管理层注重公司股价,并适当进行市值管理是非常重要的。试想,一个都不关心公司股价的上市公司(国企较多),当遇到系统性风险来临股价大跌时,公司对此不闻不问无人护盘,是不是很悲催?

⑤.酒好还得会吆喝。会哭的孩子有奶喝,会吆喝的公司容易受到资金追捧。

⑥.具备公司主业相关经验。一个懂公司主营行业的最高管理层更不容易被其他人忽悠,同时在公司战略决策上也会少走很多弯路。如果最高管理层不懂,那么聘请的职业经理人一定要是一个既懂行业又非常有责任心的人!

第2重要的事:大行业中的小公司。

为什么成长股要强调大行业小公司呢?我们投资一家公司,尽管这家公司在这个行业非常有核心竞争优势,在这个行业做的非常好,是行业里的龙头。龙头是龙头,没错,但是如果这家公司已经占据了整个行业绝大部分市场占有率,同时行业空间比较小,那么公司是没法继续快速成长的。比如某个行业它的总年销售额是800亿,而这家公司是行业龙头每年销售600亿,同时行业处于缓慢增长期或者停止增长,这样的公司基本上就会没有什么成长性。

没有成长性的公司:

①.行业需求空间比较小。在一个空间很小,需求很小的行业里,从来没有出过伟大的公司。空间小、需求小的行业里,永远没有足够利润来滋养一个伟大公司的成长,除非这个公司能够成功的顺利转型到广阔的行业。

②.市场占有率达到了绝对占有。公司在这个行业里发展到市场绝对占有率非常高,整个市场绝大部分都是公司产品,公司不能再在这个行业里销售更多的产品。

③.发展到天花板的巨无霸。虽然公司行业非常大,但公司已经发展到巨无霸式的天花板,没办法再快速增长了。比如中国石油2014年销售收入超20万亿的公司,它的石油产品销售几年之内还能翻倍吗?基本是不可能的,所以这样的公司已经没有成长性,即使有成长性也非常慢,一般这样的公司估值都很低。

第3重要的事:拥有行业其它对手不具备的核心竞争力。

一个企业的核心竞争力除了前面讲过好的管理团队还包括很多利基壁垒。一个企业的核心竞争力是非常重要的,它决定了这家公司在这个行业里未来的发展地位。

核心竞争力(壁垒、利基)有哪些呢?

①.品牌壁垒。这类壁垒一般推广宣传费用很高。品牌壁垒是指一家公司的产品得到消费者的广泛认同,从而消费者非常认同公司,对公司的品牌非常信任。比如当今,电脑和手机大家都觉得苹果牌子的最好,就算很贵大家都愿意买苹果牌子的产品,是什么让果粉疯狂呢?可乐都认准喝可口可乐和百事可乐的,难道当年中国生产的非常可乐真的没有他们好喝吗?香水里香奈儿卖的不错,难道它的香水真的可以迷死万众吗?LV包包奢侈的贵,难道它的包包科技含量很高吗?其实这些公司除了苹果类的高科技公司,大部分都是没有科技含量的普通消费品,他们用的是品质和宣传树立起的过硬品牌形象。有时候品牌壁垒比技术壁垒持续性更强,因为科技不断发展,技术不断的更新,新技术的产生会使老技术被很快淘汰。

②.技术壁垒。这类壁垒一般研发费用很高。技术的快速发展带动了很多具有创新能力的公司快速发展,这一类公司往往是高科技且跟消费有关的企业,比如消费电子。技术类公司最容易走出大黑马,他们以让人类更舒适、更需要、更先进的技术快速获得消费者的欢迎,产品销售爆发式大幅增长,同时公司业绩也快速增长,公司飞速发展壮大,股价快速大幅上涨,这种公司往往发展速度很惊人,是大黑马股的集中营,2000年后涌现了大批像微软、思科、谷歌、苹果等高科技企业超级大牛股。不过,这类技术型公司也有致命的弊端,就是科技的飞速发展,新的更好技术产品很快可能更新替代公司的产品,如果这时公司不能成功开发出新具有核心竞争技术的产品,以保持自己技术的领先地位,那么很快就会被淘汰。例如伊士曼柯达公司(Eastman Kodak Company)这家从事相机曾经是20世纪90年代末期非常辉煌的高科技公司,曾经业务遍及150多个国家,拥有超过8万人员工,然而就在10多年后,由于数字化高科技产品快速发展,数码相机和数字内存卡快速替代了普通照相机和胶卷,消费者不再使用普通相机和胶卷,由于公司没有及时抓住转型数字化时机,很快柯达在2002年业绩开始走下坡路,2012年初公司宣布破产。无独有偶,诺基亚曾经凭借移动电话称霸全球移动数字业务,公司股价持续大幅上涨,创造了不少财富神话,但是当苹果公司推出智能平板手机和谷歌推出安卓智能系统时,公司没有及时抓住消费者对于新一代智能手机的需求和渴望的转变,短短几年之后诺基亚走下神坛,业务持续大幅下滑,最终被微软收购。

③.行政壁垒。这一类的公司往往业绩比较稳定。某些行业由于涉及到国家安全、公众安全、利益集团,在行政审批上会形成壁垒。从而阻止其他公司进入到某行业、某地区、某业务等,阻止了其他公司的参与竞争,形成行业竞争不充分甚至垄断。比如我国由于环境污染严重,染料行业是一个高污染行业,国家近年对行业进入标准趋向严厉,同时关闭一些小型污染严重的染料工厂,并推动行业进行并购,让行业好的龙头做大做强,利于环保管理。由于大量竞争对手被关闭和并购,行业形成一定企业集中和垄断,这些龙头公司一方面加强环保,一方面大幅提高产品售价,公司净利润开始大幅增长,行业出现了浙江龙盛这样业绩大幅增长的龙头,在业绩大幅增长同时,公司股价也从2012年11月2.08元涨到2015年6月21.9元(前复权价)。同样具有行政垄断壁垒的还有很多行业,但我们需要注意的一个问题,虽然这些拥有行政壁垒的公司很多,但我们要尽量避免那些已经达到天花板的巨无霸公司,要去选择拥有行政壁垒的高成长小公司。比如中国石油、国有四大银行,这样的巨无霸公司虽然有行政壁垒的庇护,但是它能在几年之内销售收入能够增加100%以上吗?不能!它能随便大幅提高售价吗?不能!

④.资源壁垒。这类公司以得天独厚的资源优势形成壁垒。这类公司利用自身独特的资源优势获得定价权和高额的毛利率。比如中国拥有世界最大的稀土储量,国企公司北方稀土靠着得天独厚的稀土资源优势股价大幅上涨。贵州茅台靠着它的品牌宣传和那得天独厚的酒窖,生产出来的酒深受大家欢迎,公司多年一直持续增长,股价也持续多年大幅上涨,投资者获得非常丰厚的回报。

⑤.资金壁垒。资金壁垒指的是需要非常大资金投入才能进入的行业。不过资金壁垒对于上市公司来说相对影响力比较小。资金壁垒尤其在中国这个比较容易增发募资的市场,显得相对较弱。

第4重要的事:营业收入的持续快速增长。

对于长线投资成长股,一个公司的营业收入的长期持续增长我把它看的比净利润增长更重要。原因是一家营业收入停止增长的公司它的净利润增长是不可持续的。一家营业收入停止增长的公司,它能够通过压缩财务费用、缩减员工开支、变卖闲置资产、压缩原料成本,从而增加公司净利润的增长。但是这种方法增加的净利润是不可能长期持续的,因为它不可能每年不断的压缩财务费用、员工工资、原料成本。所以只有营业收入长期不断持续增长的公司,它的净利润才可能保持长期持续增长。如果我们把净利润比作是分子,那么营业收入就是分母,没有分母的分子再多也是等于零。我们如果把净利润比作是金蛋,那么下金蛋的母鸡就是营业收入。

第5重要的事:净利润的持续快速增长。

我们在选择成长股时尽量选择利润保持持续快速增长比较稳定的个股,最好营业收入和净利润增长速度呈现一定加速迹象的公司。什么叫做加速增长呢?加速就是比如去年公司营业收入和净利润增长30%,今年公司营业收入和净利润增长35%,比去年增长的速度快就是加速,加速越快股价爆发上涨的速度也会越快。尽量回避一些营业收入和净利润忽上忽下、忽好忽坏的公司,这种业绩不稳定的公司不好把握,也很容易造假。

净利润的增长代表着一个公司投入付出之后获得的回报。一家快速发展壮大的公司,净利润持续增长是必不可少的条件。无论是公司做实体投资,还是我们做股票投资,做投资最终讲的都是利润,先前所有的一切都是为了利润铺路。净利润的源源不断快速增长,可以获得更多的现金流,这些资金除了分配部分,大部分根据消费市场需求进行再投资,公司有了更多产品来满足市场需求,从而又获得更多的现金回报。

当然任何公司在发展过程中都会在中途遇到一些困难,而导致利润暂时性停止增长,这时我们就要认真分析公司利润停止增长是暂时性困境还是持久性困境,如果是暂时性困境造成,那么我们就可以逢公司暂时性困境导致的股价大幅下跌后,价格低廉时逢低买入,则可以获得超额收益。(具体参见我的:寻找穿越牛熊的超额收益“困境反转”系列三篇)

第6重要的事:公司负债低于安全范围和拥有大量现金。

一家公司在发展中通过借债,利用资产杠杆加快发展速度是一个必不可少的过程。一个不借债的公司虽然发展平稳,但是一般发展速度会比善于利用资本杠杆借债的公司慢很多。但是如果公司外债过多,致使影响公司正常经营周转,或是有资不抵债情况发生时,这家公司将可能面临毁灭性打击。试想一家公司整天债务缠身,到处是追债的,它能经营的好吗?一般资产负债不超过50%是一家公司比较安全合理的负债比例,当超过50%时我们就应该提高警惕。当然我们还是要区分行业,重资产行业普遍的资产负债率会比其它行业高,但如果高的不是很离谱那么也是安全的,如装备制造业等。但如果某轻资产服务行业出现资产负债率非常高时我们一定要提高警惕,因为它们不属于资金需求密集型公司,却有大量的负债,那么可能公司哪里出了什么问题,需要我们仔细分析原因和引起重视。

公司在保持资产负债安全范围时,也需要有一定现金,当然是越多越好。大量的现金可以支撑公司日常的经营,帮助公司摆脱困难,有利于公司外延式并购。

第7重要的事:PEG市盈率对比净利润增速(好价格)。

前面我们谈了6点,现在谈最后1点PEG,也是非常重要的事。可以说前面6点是选股做的铺垫,而这最后1点是决定成长股是否值得买入的好价格关键点。PEG实际上是评选成长股性价比是否具有好价格的一个重要指标。PEG就是用市盈率除以净利润增速得出的数字,该指标最早是由彼得林奇提出来的,对于投资成长股具有非常重要的参考价值。简单来说一家业绩稳定快速增长的公司,当市盈率低于净利润增速时(PEG小于1),那么公司就非常具有投资价值。比如一家持续稳定增长的公司净利润增长是40%,而这时公司股价对应的市盈率是30倍,那么此时这样的成长股就具有值得投资的价值。

当我们使用PEG指标选股时,需要注意几点最重要的事:

①.兵法有云:因地制宜、因敌制胜。所以我们不能死搬硬套,而是要根据实际情况选择合适的标准。比如在中国A股这个狼多肉少的市场,只有极具恐慌下大熊市才会出现市盈率低于净利润增速的情况(PEG小于1),而有的国家股票供大于求时经常出现PEG小于1后还会继续下跌的情况。所以有时候我们根据情况不同,可以适当根据市场环境的不同来调节。

②.注意区分净利润增速是否包含较大的非经常性损益。要用市盈率来对比扣除非经常性损益后的净利润增速。

③.去年净利润基数非常低,且公司历史业绩忽上忽下不稳定的不适用PEG指标。如亏损股、困境反转初期的股票都不适用此指标。

四、阶段性爆发成长牛股买入时机最重要的事

我们在投资中除了要知道选股最重要的事,如果想要获得更快更多的超额收益,那么选择在公司业绩爆发前夕和股价大幅拉升临界点前买入,是最节约时间,效率最高,获利最大的。那么我们要买在业绩爆发临界点前夕要注意那些因素条件呢?

①.行业空间巨大。一个处于夕阳行业,并且公司已经发展为行业里的巨无霸,没有太大增长空间的公司,想想它后面还能怎么增长呢?所以想要投资爆发性增长的公司,就要尽量选择可成长发展空间非常巨大的朝阳行业。

②.公司产品具有颠覆意义。公司的产品非常具有竞争力,使消费者获得前所未有的好体验感,同时价格上又是普通大众能承受。比如苹果平板智能手机颠覆了原来的按键小屏手机,不仅苹果公司快速发展,也带动了整个新生行业格局的快速发展。很多抓住这一时机的手机配件厂商也在其中快速发展壮大。

③.公司产品供不应求。即使公司加班加点,公司产品仍然供不应求,业绩增长受到了产能不足的制约,而一时没有办法销售出更多的产品,从而无法快速提升业绩。

④.新产能即将释放。公司建设的新产能、新项目即将开始投入生产。公司之前的产品供不应求,结合公司新产能的即将释放,想想新产能释放后将可以很快销售出去,公司营业收入将会大幅增长,业绩也就会爆发式加速增长,股价想不大涨都难。

⑤.毛利率稳定,最好环比在不断提升。一家公司毛利率的上涨还是下降,反映了行业的竞争情况。如果行业竞争非常激烈,大家为了销售出自己产品都在降价促销打价格战,势必会导致毛利率快速大幅下滑,这样的恶劣竞争市场环境很难在短期内走出牛股。

⑥.手中有大量现金,并有急切并购重组意愿。很多牛股都在爆发时伴随着公司并购重组而产生,好的并购重组不仅能吸引资金的追捧,并购后能使公司业绩外延式增长,使公司业绩爆发式的快速增长,从而产生过不少的超级大牛股。这种股短期涨幅惊人,获利丰厚。

⑦.公司股票走势大幅放量,并且股价处于底部还未经大幅炒作过。一般未经大幅炒作过的股票大幅持续放量,主力机构吸筹的概率比较大。此时我们结合分析公司基本面,等公司股价大幅放量后出现缩量回调企稳,即是较好的介入时机。

五、成长股卖出最重要的事。

一家公司的诞生必定经历:初创(业绩不稳)——成长(业绩快速增长)——成熟(业绩缓慢增长)——衰退(业绩停止增长开始衰退)这4个时期,所以任何股票它都不会永远快速增长,我们做成长股尽量做中间快速增长的那一段时期。

那么什么时候是成长股卖出的时期呢?

①.业绩增长趋缓。公司业绩经过快速增长后开始出现增速明显下滑迹象,并判断公司增速下滑不是暂时性,而是长期下滑趋势。

②.严重透支。公司股价长期大幅上涨后估值高的非常离谱,市盈率高出公司业绩增速几倍,股价严重透支。

③.重大利好不涨。公司大量利好公布,但是股价就是不涨,那么这个时候可能市场主力机构正在借利好出货了,此时我们应该引起重视,认真审视一下公司继续快速增长的概率有多大,如果概率不是非常大就该卖掉了。

④.知错要改。当发现自己此前分析犯了严重错误时,要勇于认错,趁着没有深套择机卖出。知错能改方为好汉,泥足深陷悔之已晚!

⑤.发现了更好更合适的股。当我们发现了明显比手中个股更加优质,价格更加合理,那么我们就应该择机进行调仓换股。


投资高手进阶之路——掌握投资体系的这三个层级



今天我们讲一下投资体系的三个层级。


第一层级:是系统性机会和系统性风险的识别。第二层级:是资产配置以及再平衡。第三层级:是投资标的的选择和金融工具的使用。


这些年接触过不少做投资的朋友,我发现多数人的投资体系中,根本没有上面说的第一和第二层级,甚至很多人连第三层级也是残缺的,根本不会使用太多金融工具。所以今天的主要内容,就是帮大家梳理一下投资体系的构建和金融工具的使用。



第一层级:系统性机会和系统性风险的识别。


首先我们讲投资体系的第一个层级:系统性机会和系统性风险的识别。这是三个层级中最容易理解的,但同时也是三个层级中最为重要的部分。基本上可以这样理解,第一层级,决定了我们能不能赚钱。第二层级,决定了我们能不能安全持久地赚钱。而第三层级,决定了我们最终能赚多少钱。


下面跟大家分享一些数据:



这是美国股市的历史市盈率,可以看到100年间,基本在10到20倍之间波动。极端情况下会达到5倍和45倍。



香港的恒生指数也基本在10到20倍波动,极端情况下会达到5倍和43倍。



上面是我们A股的历史市盈率走势,跟成熟市场不同的是,它的市盈率在10倍到60倍之间波动。


通过以上数据我们可以知道,当市场整体的市盈率倍数到了个股数时,就是明确的系统性机会,当大盘市盈率超过20倍时,我们就需要非常警惕,而当大盘市盈率超过30倍甚至40倍时,就是绝对的系统性风险!


我相信随着A股市场越来越成熟,它未来的波动区间也会有所收敛,但是不管它下一轮牛市的市盈率是达到20倍、30倍还是40倍,你在大盘PE低于10倍的时候去买股票,总是没有错的。


这就是投资体系的第一层级,当你拥有了系统性机会与系统性风险的识别能力,即使你选股水平一般,不懂动态再平衡,也不会使用其他复杂的金融工具,长期来看,你也有很大的概率是可以赚钱的。只不过,如果你只达到这个级别,那么你赚钱的过程会非常的凶险和痛苦。接下来的第二层级,就是来教你如何将这些凶险与痛苦化于无形。


第二层级:资产配置和再平衡


投资体系的第二层级,是资产配置和再平衡的能力。我们先讲资产配置。


第一层级中,我们学会了识别系统性风险,这个技能可以保护我们在熊市不受到太大的损伤。但市场除了系统性风险之外,还有非系统性风险。通常系统性风险是指市场整体的风险,而非系统性风险,指的是单个投资标的本身的风险。比如你买的公司破产了,或者你买的公司在非洲的资产被流氓政府强行征收了,再或者你买了一家公司,它的老板去整天去爬雪山,这些都是非系统性的风险。这些风险,不是靠你在大盘10倍市盈率以内买股票,就能化解的。这时就需要引入资产配置的概念。


资产配置中最基本的概念就是分散化。理论上,我们持有的任何一只股票,都有可能是下一个雷曼兄弟。而当我们任意选择五只股票时,恰好同时选到雷曼、贝尔斯登、花旗、房利美和通用汽车的机率,小于我们在大街上被通用汽车撞死的机率。当我们同时持有十只甚至二十只股票时,它们在同一周期内全部出问题的概率,基本可以忽略不计。所以说,适度的分散投资,可以让我们在不降低收益的情况下减少风险。很多人都觉得,分散投资一定会降低收益,其实作为一个普通人,你看好的股票,能够好于你看衰的股票,已经很不容易了。如果还能确保你第一看好的股票,一定好于你第十看好的股票,那基本就是神的境界。所以,作为保守的投资者,我们要坚守一个信念:低估值,分散化,走遍天下都不怕!


刚才讲的,是股票类资产内部的资产配置,接下来要讲一下,不同资产类别之间的配置。讲这个之前,再跟大家分享几个数据:



这里列出了全球各国股市,市盈率的最大值,最小值和中位数。我们可以看到,绝大部分国家,市盈率的中位数都在10倍以上,而市盈率的最大值更是全部远高于10倍。也就是说,只要你在大盘市盈率低于10倍的时候,分散买入一揽子股票,那么赚钱是迟早的事。


但是我们作为专业的投资者,不能理解到这一步就算完了。仔细看这张图,PE最小值的部分,你会发现几个非常惊悚的数据。韩国股市的PE最小值曾经到过4.1倍,德国股市的PE最值小,达到过2.2倍。这是什么意思呢?这意味着,当你在10倍市盈率时进入这两个市场,后续还要承担60%和80%的跌幅。不要以为这些,都是发生在边陲小国的奇闻异事,不要以为这种恐怖的经历离我们很遥远,这张图,我们往下看。倒数第四行,有一个可怜的指数跌到过3.2倍的PE,就是我们天朝上国的深证B股指数!


未来的某一天,我们的上证指数有没有可能跌到3倍PE,2倍PE甚至更低呢?我无法回答这个问题,只提供一个思维方法:假设你今年30岁,人类的寿命不断延长,所以你的预期寿命保守估计是90岁。生命不息,投资不止,那么在未来60年的投资生涯中,发生一次极端事件有没有可能呢。其实,投资的原理并不复杂,只要买低估的股票就能赚钱了,那么,为什么最终靠投资致富的人却没有几个呢?除了不能控制人性的贪婪之外,我认为还有一个重要的原因,就是对极端状况的准备不够充分。下面我们就来讲一下,如何应对这种极端状况。


这里就需要了解大类资产配置再平衡的概念。大类资产配置,就是说我们的资产配置中,不能只有股票,股票只是我们全部资产的一个组成部分。除了股票之外,我们还需要持有债券、债基、分级A、和现金之类的低风险资产。这样当股市出现了意料之外的暴跌,我们才有能力去补仓。不过,定力再强的人,补了两三次之后,子弹也就基本打光了,要应对极端状况,必须依靠动态再平衡的方法。


动态再平衡,与传统的投资策略相比,有两个重大的区别:1、它是被动地按照规则去调整仓位,而不是主动地依靠判断去调整。2、它会按照各类资产间的比例而非金额去调整仓位。动态再平衡也有很多种策略,今天我们主要讲最简单的一个,就是半仓策略。这个方法搞明白之后,其余的策略大家可以自己去延伸。


半仓策略的规则,就是将股权类资产和债权类资产,严格控制在5:5的比例上。当它们之间的比例变成了6:4或者4:6,就强行将它们再调回到5:5的比例。在这样的规则下,不论股市下跌到多深的位置,你永远有钱可以补仓。同时,无论股市涨到多高的位置,你永远有股票可以减仓。严格执行这个策略,你可以在股市中被动地进行高抛低吸,并且,股市和债市的波动越大,对你就越有利。当然,随着你的功力不断加深,也可以在再平衡策略中,加入一些主动的因素。比如说让股权类和债权类资产的比例,在7:3到3:7之间回来变化,这样就相当于在你的持仓中加上了牛市预期和熊市预期。但是由于在比例上设置了上限和下限,依然可以应对各种极端状况,只是和刚才的半仓策略相比,这个策略的波动性要大得多。


其实,动态再平衡的原理,和武当派的太极拳类似,只要我们长期立于不败之地,就可以被动地取得胜利。


讲完了股债之间的再平衡,我们再简单说一下同类资产之间的再平衡。比较常见的,是同股同权的股票,在不同市场间的切换。比如AH换股,过去几年,很多在大陆和香港两地上市的公司,A股和H股之间反复地出现折价和溢价的情况。过去几年如果依据这个原理,被动地在两地之间进行切换,很可能你的股本已经扩大了一倍以上,也就是说在股价完全不涨的情况下,你的收益会超过100%。


好了,资产配置和再平衡的部分就讲到这里。



第三层级:金融工具的使用


当我们学会了投资体系的第一和第二层级,就相当于有了深厚的内功。但是,如果没有第三层级的支持,就会像刚刚被无涯子传了功力的虚竹一样,空有一身内力,却不太会打架。投资体系的第三层级,就是一些具体的武功招式,也就是投资标的的分析和金融工具的使用。这里需要说明一下,在我看来,投资体系的第一和第二层级,其重要性要高于第三层级,但是前两个层级的武功,稍加修炼就会达到止境。你理解的越深,就越会明白,这两个层级都是一些非常朴素的道理,没有太多精微奥妙的东西。但是第三个层级,是没有止境的。今天我们重点讲第三层级中,对各种金融工具的使用这一部分。


我们按照由浅入深的顺序讲起。


一、申购新股


这个很简单,相信所有人都会。它最大的好处在于,当我们从估值的角度,找不到任何便宜的股票的时候,正是打新股收益率最高的时候,这个策略可以和价值投资实现时间上的完美对接。历史数据显示,在牛市后期,打新的收益率是高于20%的,有这么好的品种,我们完全没必要抱着股票不放。


下面我们来看一下过去的十二年当中,打新股的收益统计:


2000年---20%   2001年---35%   


2002年---15%   2003年---10%


2004年---15%   2005年---10%


2006年---12%   2007年---28%


2008年---4%    2009年---15%


2010年---15%   2011年---12%


2012年---10%......


我们可以看到,打新收益率最高的两个年份,分别是2001年和2007年,01年的收益率是35%,07年的收益率是28%。而2001年和2007年,分别是上一轮牛市,和上上轮牛市的后期。另外,我们可以看到,打新股的收益,在其他年份中,也是相当不错的,即使不处于牛市后期,只要你没有满仓,打新策略仍然可以作为我们现金管理的策略之一。另外,如果你手中持有债券的话,可以将手中的债券质押出去,用正回购的方式融资打新。用这个方式融资打新,一年的利息不超过3%,而打新的收益超过10%还是比较容易的。


二、债券和债券基金


在牛市的后期,会有大量原本投资债券的人,经受不住股市的诱惑,抛掉手中的债券去炒股票,大量的抛售会导致债券出现很诱人的价格。同时在这种情况下,很容易出现大幅折价的债券基金,打折的债券基金持有低估的债券,这就是一个非常完美的折上折。在08年初和10年初的时候,市场中都出现过折价率超过15%的债券基金,大家请注意,这两个时点都是股市非常热的时候。并且他们的折价率全部都在短时间内收敛到零附近。也就是说,如果你在这两个时点买了折价的债基,当股市暴跌,别人巨亏的时候,你可以获得超过15%的年收益,这是一个非常美妙的事情。顺便给大家做个小提示,第一,永远不要去买平价的基金,因为折价的基金经常存在,即使某一时刻找不到,未来也迟早会出现。第二,永远不要通过银行的渠道购买基金,不管是股票型的还是债券型的。因为银行的手续费是最高的。


三、分级基金A


接下来我们介绍分级基金A类。先简单介绍一下,分级基金就是把一个普通的基金强行拆分成A类和B类。A类基金享受固定收益,B类基金享受浮动收益。相当于B类管A类借钱投资,支付给A类固定的利息。当B类跌幅过大,就会被强制清盘,以确保A类的本金和收益不受损失。简单地说,A类基金的安全性,跟国债是差不多的,但A类基金的波动往往非常巨大,这种绝对安全的品种,有时候会因为市场的波动,出现7-8%的年化收益率。当它的年化收益率高于8%的时候,就是绝佳的投资机会。要知道,当你买入收益率8%的A类基金,你的收益绝对不是每年8%,因为当8%的利率收敛到5%的时候,你的涨幅是60%。


为了展示分级基金A类的威力,这里给大家看一张双禧A的历史走势图,作为一个安全性和国债相似的产品,它在过去几年中的波动,绝对可以用触目惊心来形容。


看到这里,可能很多朋友会觉得奇怪,为什么分级基金A类,会有这么巨大的波动呢?有三个原因会导致分级基金A类的价格变化,1是基础利率的变化,这点跟债券是一样的、2是分级基金B类的波动,会跟引发A类的跷跷板效应,这一点比较复杂,今天就不涉及了。3是有些刚入市的新股民,根本分不清双喜A和万科A的区别。他们会把分级A当成股票去炒做,这也加剧了A类基金的波动。这里顺便说一下,当新股民大量入市的时候,我们一定要加倍关注各类金融产品。因为市场中的新股民一多,什么事情都可能发生。到时候可能会有非常多的捡钱的机会。


四、可转债


接下来我们讲可转债。可转债这个工具,是我见过的所有金融工具中,性价比最高的一个。


简单的说,可转这这种东西,它涨的时候像股票,跌的时候像债券,最好的结果上不封顶,最坏的结果是少赚钱。


可转债的原理比较复杂,这里只讲最重要的两个指标:溢价率和税后收益。


我们先来看溢价率。刚才说到,可转债涨的时候像股票,跌的时候像债券,那它的代价是什么呢?代价就是,涨的时候,会比股票少涨一点。至于少涨多少,就要看溢价率。以民生转债为例,溢价率是15%,那么,如果股票上涨50%,转债会少涨15%,也就是赚35%。


下面我们看另一个指标,税后收益。溢价率这个指标,在股票上涨时起作用。而税后收益这个指标,是在股票下跌时起作用。如果未来民生的股票一路下跌,那我们的转债不仅不会亏钱,还可以赚一点钱,至于赚多少,就要看税后收益这个指标。这里显示税后收益是4.2%,那么我们就知道,持有民生转债,只要公司不破产的话,我们最坏的结果,就是每年赚4.2%。


可转债和股票,还有另一个巨大的不同,就是转债的持有人,和大股东的利益高度一致。由于转债的赔付优先级先于股东,所以,只要转债的投资者亏了一分钱,那么必然意味着大股东赔的倾家荡产。这种条件下,大股东会千方百计去保护转债的持有者,绝不敢像坑散户一样坑你。所以呢,如果你是非常保守的投资者,完全可以将可转债作为投资的核心。


五、自制可转债


最后,教大家一个巫术。刚才提到,可转债是个近乎完美的投资工具,但是目前在A股发行可转债只有不到三十只,可能在某些时点,你找不到自己非常满意的可转债。投资港股的同学想找可转债就更困难了,因为香港的可转债几乎都是场外交易的,在股市上根本买不到。这种情况下该怎么办呢?革命先辈教导我们,有转债要买,没有转债创造转债也要买!下面就跟大家分享一下,如何用自己勤劳的双手,凭空勾兑一只可转债出来。


我们应该知道,可转债这种东西,本质上就是权证和纯债的组合。之前说到,可转债涨的时候像股票,跌的时候像债券。就是因为它上涨时会触发权证的属性,而下跌时有纯债价值来保底。根据这个原理,当你看好一只股票的时候,只要能找到价格合适的权证,再配上任意一只或一些你认为安全的债券,一只全新的可转债就勾兑完成了!


举个例子:假设我们看好民生银行的H股,而市场中没有民生银行的可转债。那么第一步,我们要去寻找民生H股的权证。这里我们找到了一个期限最长的权证,11373,它距离到期日还有560天,如果在560天之内,民生H股的价格翻一倍,这个权证的收益大约是十倍。这时候,假设我们打算买100万的民生转债,那么你可以用10万元买入这个权证,然后用剩下的90万元,买入一个年收益在7%左右的债券,或者折价的债基和高收益的分级A也能满足这样的收益。这样配置出的可转债,在560天之后,如果民生银行的股价下跌了,那么权证部分会赔光,而90万的债券会带来10个点以上的回报,最终我们可以微赚一两个点,这里可以看到,可转债的保底属性已经出来了。而如果民生的H股翻了一倍,我们持有的10%的权证会带来10倍的收益,也就是从10万变成100万,同时债券部分的90万也会上涨到100万以上。这时我们初始投资的100万就变成了200多万,收益率超过100%。当然,除了下跌和翻倍之外,还可能出现很多其他的情况,这是个概率分布的问题,大家根据自己对股票的预期,去计算就可以了。


对转债比较熟悉的同学可能会发现,用这个方法勾兑出的可转债,跟我们A股市场传统的转债有一个区别,就是真正的可转债,可以在股票下跌之后,下调转股价,来保护投资者。而我们自己山寨出来的可转债,就占不到下调转股价这个便宜了。这时候怎么办呢?还是那句话:有便宜要占,没有便宜创造便宜也要占!


从这张图中我们可以看到,这里有五只民生银行的权证,它们的条款几乎一模一样,但是它们的价格却有很大差别。从历史规律上看,条款相同的几个权证之间,价格的相对变化会非常巨大,这里可以看到,五只权证中,最便宜的是0.08元,最贵的是0.95元,相差将近20%。历史数据显示,同类型权证之间,这个幅度的差价是十分常见的,我们只要买入价格最低的一只,用之前提到的再平衡的原理,在它们随机波动的过程中,不断把涨高的权证换成更便宜的,就相当于自动下调了转股价。我之前在安硕A50的权证之间,做这种再平衡的操作,一年多下来,已经把持有的份额扩大了将近一倍,也就相当于下调了一半的转股价!从这个角度看,我们自己勾兑出来的,山寨版可转债,可能比真正的可转债更有优势,因为真正的可转债,只有在股票下跌之后,才有可能下调转股价,而我们山寨版的转债,不论股票是涨是跌,转股价都有巨大的下调空间!


好了,今天的内容已经基本讲完了,最后跟大家分享一些我这些年做投资的心得体会。


第一:要有大局观。其实你在股市赚的钱,有一大半来源于你能不能在正确的时间进场。如果你在07年6000点入市,武功再高强,估计也很难有什么好结果。


第二:多考虑极端风险。很多人在投资时,总想着正常情况下会如何。其实,真正决定一个投资者命运的,往往是一辈子只能遇到一两次的极端事件。


第三:广度比深度更重要。我们涉足的领域越多,弯腰捡钱的机会就越多。你就算分析股票累吐了血,恐怕也很难跑赢当年折价50%的封闭基金。真正的大机会,往往不是研究出来的。关键在于,机会出现的时候你得在场。


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